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10月17日这个闲居的周五，众人金融阛阓笼罩在层层昏暗之中。好意思国流动性短缺问题日益严峻，回购阛阓压力不休升级，担保隔夜融资利率（SOFR）利差创下自2019年以来的新高。与此同期，好意思国银行股尤其是区域银行股遭受重挫，激发阛阓对潜在信用事件的担忧。
面前的阛阓环境让东谈主联念念到2019年的回购阛阓危境和2023年的区域银行危境。那时，流动性短缺导致短期融资成本飙升，银行体系脆弱性水落石出。如今，类似迹象再度浮现。这不单是是沉静的银行问题，更是通盘这个词金融体系流动性紧缩的信号。
区域银行危境再现？
近期数据标明，银行板块幽静历剧烈波动，是本次阛阓漂泊的滥觞。
因高度依赖交易和工业贷款、消耗者贷款以及交易地产敞口，区域银行机构时常更易受经济下行影响。以Zions Bancorporation为例，这家总部位于犹他州的银行，业务中枢在于交易和工业贷款。近期，该行知道了5000万好意思元的坏账冲销，波及两笔涉嫌诈骗的贷款，并拿告状讼以追回6000万好意思元。更泛泛的担忧在于消耗者贷款挑战和CRE敞口。人所共知，好意思邦交易地产阛阓自2020年以来捏续疲软，高利率环境导致办公楼和零卖地产空置率上升，房钱收入下滑。Zions的股价单日暴跌幅度创下2023年区域银行危境以来的新高。
总部位于凤凰城的西联银行公司也濒临类似窘境。该行高度依赖非进款融资机构（NDFI）贷款，并泄漏于汽车和消耗者部门。低收入群体（K形经济基层）消耗疲软，径直冲击这些贷款质地。该行最近知道了对借款东谈主的诈骗指控，并拿起当先1亿好意思元的诉讼。尽管该行保管2025年预测不变，但NDFI贷款组合正濒临坏账上升的审查。
这两大银行的窘境并非巧合，而是经济分化加重的居品：高收入群体受益于钞票价钱高潮，而低收入群体饱受通胀和安静压力。
区域银行的漂泊已驱动向大型银行延长。10月16日，花旗集团下降3.5%，第一成本金融公司下降5.5%，高盛下降1.3%，摩根大通下降2.3%。固然大型银行成本填塞率更高，但它们并非免疫。第一成本等机构专注于低信用评分贷款，与区域银行类似，易受消耗者失约影响。KRE（区域银行ETF）单日跌幅创下2023年以来记录，仅次于2023年4月。
为了量化这一风险，可进修信用利差主见。LQD（投资级公司债ETF）与HYG（高收益公司债ETF）的比率是高频监控信用利差的有用代理。该比率上升标明投资级债券相对高收益债券更受接待，响应信用风险扩大。果然的基准是BofA高收益期权更变指数，但其逐日更新频率较低。面前，LQD/HYG比率骄横信用利差扩大，预示坏账冲销可能影响银行盈利和偿付才能。
更令东谈主担忧的是，区域银行与私募信贷的琢磨。私募信贷阛阓范围已超万亿好意思元，很多区域银行通过贷款或投资参与其中。淌若坏账传染，可能会激发四百四病。摩根大通首席奉行官杰米·戴蒙称之为“蟑螂问题”，亦即一个坏账时常预示更多掩饰问题。这不仅限于银行里面，还可能波及更广的股权阛阓。鉴于此，标普500期货早盘一度重挫，虽有所回升，但骄横阛阓信心动摇。
转头历史，2023年区域银行危境缘于利率上升导致的债券损成仇进款外流。如今，高利率环境捏续，流动性紧缩加重，类似风险再度浮现。
回购阛阓压力升级
回购阛阓是流动性短缺的中枢战场。回购契约是短期融资用具，银行和机构通过典质证券（如好意思国国债或典质支捏证券）借入资金。SOFR是回购利率的基准，响应隔夜有担保融资成本。
上周，SOFR与反向回购的周差值达到2019年7月以来的最高水平，仅比前一周高1个基点，但趋势明晰：流动性从充裕转向短缺。
10月16日，好意思联储常备回购递次（SRF）被迫用83.5亿好意思元，这是济急后援被激活的信号。SRF允许机构以国债或MBS（典质支捏证券）为典质借入资金。值得注重的是，本次SRF使用中，MBS占比更高，而非国债。这可能默示MBS阛阓弱势，类似于2020年疫情期间的流动性危境。
更进一步，可进修反向回购减去SRF的差值。该主见自2020年以来初度转为负值。反向回购是“存储罐”，存放多余好意思元；SRF则是“济急水龙头”，提供稀缺好意思元。负差值标明，系统正从多余转向短缺。
好意思联储试图通过利率走廊放弃回购阛阓：扣头窗口利率（4.25%）当作上限，反向回购奖励利率（4%）当作下限。面前与2020年、2024年末相通，SOFR与联邦基金利率的差值在逐日图表中激增。但SOFR已冲破上限，骄横阛阓供需失衡。
回购阛阓危境并非新事。2019年9月，回购利率飙升至10%，好意思联储马上干与，通过购买国债和MBS注入储备金。周图表致使无法捕捉2019年危境，因为其短暂且好意思联储响应迅捷。如今，淌若压力捏续，好意思联储可能重启类似操作：印刷储备金，注入系统。但面前危境有专有之处：并非季度末驱动，而是结构性短缺。SOFR周差值创2019年3月新高，预示更深层问题。
财政与货币战略双重挤压
流动性短缺并非突发，而是多重身分积存的效果，主要驱动包括多半财政赤字、财政部一般账户（TGA）重建、反向回购致力和量化紧缩。
起初，好意思国财政赤字范围惊东谈主。当今好意思国赤字占GDP的7%，这在非零落或非干戈时候前所未有。从2001年的2%盈余到如今的7%赤字，好意思国赤字呈顺周期彭胀。这意味着政府每年需刊行绝顶于GDP7%的债券，由债券阛阓以等额好意思元购买。这抽干了系统流动性，尤其在高利率环境下更甚。
其次，TGA从3000亿好意思元重建至8100亿好意思元，意味着5000亿好意思元从金融系统移除。这径直响应在银行储备下降至3万亿好意思元驾御。
再次，反向回购当作“缓冲器”已空。2023年夏，时任好意思国财长耶伦重建TGA时，反向回购有1.8万亿好意思元缓冲，如今则险些为零，无法接纳流动性冲击。
终末，好意思联储量化紧缩（QT）捏续缩减钞票欠债表，减少银行储备。相背，量化宽松（QE）通过购买国债和MBS注入储备。2019年回购危境后，好意思联储立即重启QE；如今，淌若SOFR捏续高企，类似干与或不能避。
区域银行问题与回购阛阓压力并非刚巧。流动性紧缩进步融资成本，放大坏账风险。尽管具体机制需进一步征询，但二者直不雅上是关系的。
警惕信用事件传染
面前动态预示了多重风险。
起初，信用事件可能爆发。淌若坏账冲销捏续，区域银行偿付才能受损，将激发进款外流和股价崩盘。2023年危境中，三家银行倒闭创记录；如今，类似迹象浮现。
其次，传染至私募信贷和更广信用阛阓。信用利差扩大（LQD/HYG上升）响应流动性恶化和失约风险上升。信用利差不仅是流动性主见，还臆想信用风险互异。投资者可监控好意思国国债与投资级/高收益债券的利差。
再次，股权阛阓波动加重。标普500期货早盘重挫骄横信心动摇。淌若流动性短缺捏续，股市可能进一步回调。
战略卤莽是要害。好意思联储可能兑现量化紧缩，重启量化宽松注入储备。好意思财政部可更变TGA处理，开释流动性。但在高通胀环境下，宽松战略须严慎。
流动性短缺与回购阛阓压力加重，类似银行股暴跌，组成面前金融阛阓的中枢挑战。这不仅是本领性问题，更是宏不雅战略失衡的居品。基于历史资格，好意思联储需马上响应，幸免危境升级。投资者则应加强风险处理，监控要害主见。
（作家系浙江当代数字金融科技征询院理事长）
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周子衡
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