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黄金价钱势如破竹，市集对央行的不信任秩序井然。列国央行也在买黄金，他们也不确信我方的法币。好意思股受到贸易纠纷的冲击，一度大跌，但随后白宫紧迫降温，TACO（Trump Always Chicken Out，特朗普老是临阵防守）被再次印证。好意思债走强，两年期国债收益率大幅下挫，收益率弧线变笔陡。以色列哈马斯坚韧停战合同，石油价钱走低，黄金白银双双破顶。蹙悚指数VIX仍在20以上。
上星期，好意思股出现了一场小股灾。触发股市抛售的原因，一是两个大国之间的贸易纠纷，二是两家好意思国微型银行出现大额坏账拨备。贸易纠纷题材很快因为白宫喊话而降温了，私东谈主信贷出事而酿成坏账对一些小银行的成本金是压力，但对全体银行体系的金融自如，在现阶段看来问题不大。笔者对此次抛售的会诊是好意思股高处不堪寒，见不得风吹草动。这是系统性问题。
好意思国股市估值未到历史顶点水平，关联词市盈率也曾超出往日二十年的最高点。市集对翌日盈利增长的预期至极高，这种预期在经济进入下行轨迹的时辰，当然会带来股价的大幅波动。此外，资金干涉股市的围聚度是史无先例的，好意思国前十大科技巨头的市值超越了好意思国除外七国集团国度GDP的总数，何况主要围聚在AI行业。高度拥堵的来往，经常带来财富价钱的大幅波动。
更首要的是，科技头部公司在AI领域的竞争也曾尖锐化，在投资上到了跋扈的地步，至2028年AI投资预测达到三万亿好意思元。这些大宗投资严重依赖于成本市集不竭的背书和订单在几家公司之间走动转圈。市集惬心为AI长期的梦埋单，关联词AI大模子难以得益是无语的执行，一朝一家科技巨头现款流出现问题，市集便可能火烧连营。
关联词另一方面，与互联网泡沫不同，此次科技巨头有盈利，何况盈利增长现时看来强盛塌实。AI板块的盈利才略相较传统行业，根基厚实、增长势头焕发。另外这些公司的财富欠债表齐很健全，成本开销中大部分来自自己的开脱现款流，并未大领域举债，这要归功于他们也曾建立起来的生态圈和现存盈利形式，与dotcom公司不行不分皁白。
笔者络续看好好意思股。一则以现时所见的数据和趋势，经济最多是柔顺零落，有可能毋庸零落就完成下行周期的治愈。二则后鲍威尔期间好意思联储减息表率还可能加速，将储蓄资金拥入ETF。三则旧经济股估值其实不贵，白宫接下来扩充的去监管措施利好很多行业。四则资金不错经常逃离AI股，关联词很快会回归，东谈主性使然。临了，白宫对股市进展很介意。
笔者的想法是，存有敬畏，保持警惕，在贪心与蹙悚之间寻找契机。以白宫对翌日好意思联储的掌控，新一轮宽松战略也曾运转，惟有如斯特朗普才略够防守财政扩张型经济增长，才略获取中期选举，才略令我方“青史留名”。财政失控，意味着货币失控，过多流动性追赶有限财富的故事还会延续。要么买黄金，澈底不信央行，要么买增长类财富，跑赢央行。
再谈谈好意思国，好意思国的经济数据暂停公布了，但新闻却莫得减少。围绕着联邦基金利率，最近有两条新闻。第一条是鲍威尔走漏持续的降息空间。他以为“管事的下行风险在飞腾”，这是他迄今最明确的抒发，方案考量重点运转偏向最大化管事。他直言哪怕莫得最新的劳工数据，民间数据和好意思联储我方的分析也曾足以勾勒出管事疲弱的图景。
笔者几次指出，好意思国免除工东谈主未几，但新请职工更少。家庭造访暴露东谈主们对找职责感到越来越难，企业则看到请东谈主不再贫窭。鲍威尔的鸽派语境，让市集深广预期10月28~29日FOMC会议会再降息一码。不外从增长强势和通胀反弹的角度起程，鲍威尔率领的好意思联储只会安宁地衔尾战略利率徐徐走向中性位置。
最近好意思国财政部长贝森特和白宫前首席经济学家、现任好意思联储理事米兰，先后建议中性利率水平应该下调。中性利率莫得明确的野心体式，学界和战略制定者一般将利率水平既不高到牵涉增长又不低到刺激经济的水平，称之为中性利率。现时好意思联储将3%视作中性利率。
贝森特以为，AI篡改升迁了出产率，镌汰了通货扩张的阈值，也镌汰了东谈主们对翌日通胀的预期。他饱读励中性利率应该比现时的3%更低，换言之，哪怕利率降到2.5%致使2%，好意思联储也无需怕惧通胀重燃。白宫这一说法，响应了科技冲破对经济的影响，有一定的道理道理，但缺少数据实证，确信此论主淌若为援助管事和国债刊行成本而起。
米兰则给出了更经济学家的办法。他把特朗普政府的侨民战略、财政战略、去监管战略的后果加在一谈，再加上房钱回落趋势，合起来推算现时骨子利率水平。字据他的模子，骨子利率应该为2.04%，媲好意思联储里面掌抓的3%低整整一个百分点。米兰用泰勒章程推出来的骨子利率合分歧理不错争论，但果然为白宫降息诉求穿上了感性装甲。
笔者以为，米兰的论调在鲍威尔带领的好意思联储中不会有若干市集，但可能为下一任好意思联储主席扩充更宽松的货币战略提供表面援助。市集可能低估了下一任好意思联储主席的降息力度。
本周需要温雅两件大事，领先是二十届四中全会，其次是日本组合连立政府进入要津期。数据上一是好意思国9月CPI，不外可能因为政府停摆而蔓延；二是中国第三季度GDP数据。欧元区糜掷信心和英国CPI数据也应温雅，好意思欧央行辞别进入例会前的静默期。好意思国国会两院对于预算拨款的讨论仍在进行。
【作家系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文闇练个东谈主不雅点，不代表地方机构的官方态度和预测，亦非投资建议或引诱】
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陶冬
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